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市值管理：上市不只是敲钟
作者：陈志武 2018-01-16 17:29
为什么东航的股票无人问津呢？是东航的原因，还是股市的问题呢？
【金融其实很简单】
以前你可能看到过一些公司创始人在上交所或者纽交所敲钟，然后新闻报道就说：某某公司上市了！紧接着，创始人当然充满胜利的喜悦，要一波接一波宴请朋友和同仁，庆祝上市成功！再后，似乎就万事大吉。——上市真的只是敲钟吗？上市过程确实很熬人，过程结束了当然应该庆祝，但这只是万里长征的开始。今后是否能跟市场沟通好、能否降低信息不对称带来的挑战，才是决定上市是否真成功的关键。
几年前，一位学生很激动地跟我讲，他兄长打算两年后让自家的公司在香港上市，并且要冲刺这两年业绩，要正好在上市敲钟的时候让业绩达到顶峰！我就问：“你们家是希望十年、二十年后公司仍然运营很好，家业长青，还是就圈一次钱跑路？”他说：“当然希望家业长青！”我说：“如果是那样，就千万别上市之前制造业绩顶峰。那样虽然能把一开始的股价炒得很高，但之后如果业绩下滑，让第一波投资者吃上苦头，他们就从此不再相信你们，跟你们公司接上仇了，今后跟市场沟通起来就很难办。而如果换个角度看，反正上市时卖的只是很小一部分股份，你们家继续是控股大股东，开始时股价即使不是最高，也没关系，因为今后随着业绩的自然增长，股价反正会持续上涨，你们家的股权市值会上升。而如果一开始给了投资者持续的甜头，那么，今后跟股市沟通起来就容易多了。那不是为公司长久发展打下更好的基础吗？”
我不知道这位学生的兄长是否听进了这样的建议，但那不重要。关键是，太多人把上市本身看成终极目的，只在意短期利益。否则，怎么会有那么多A股公司上市之后就开始业绩下滑呢？很多人都强调要提升上市公司的质量，可是质量不是喊出来的，而是具体从细节做出来的。
东方航空的故事
自从1997年东方航空在纽约上市以来，我经常关注这只股票，也曾经买过。但是在这些年里，东方航空在美国每天的交易量很低，平均一天只换手1.2万股，按照每股不到28美元的价格，每天交易量33万美元左右。也就是说，如果到美国上市的目的是为了扩大融资范围、随时能融到大量资金的话，那么，假如东方航空要通过美国股市增发股票融资9亿美元，这笔资金就相当于2727天的交易量。按照每年250个交易日算，这等于要花11年！从这个角度看，东航的海外上市不能算太成功。
相信你肯定坐过东航，因为作为国内第二大航空公司，2016年东航的客运量超过一亿人，特别是它覆盖了经济繁华的华东地区的各主要航线，国际航线覆盖面也甚广，飞往全球一千多个目的地。东航股份于1997年分别在纽约、香港和上海上市。随着中国经济的增长，尤其是商业旅行和休闲度假的逐年增加，到2016年，收入985亿元、利润45亿元，资产规模达到1957亿元。在“2016中国企业500强”中排第155位。所以，不管从航空市场覆盖面、品牌、行业排名，还是从经营规模，东航并不是一个人们不知道的公司。
那么，为什么东航的股票无人问津呢？是东航的原因，还是股市的问题呢？
信息披露是关键
东航作为一个中国公司，在美国股市交易量相对低，不太奇怪，毕竟到过中国、坐过东航的美国投资者并不多。今后我们再回到这个话题。这里，我们还是从信息披露、跟股市沟通的角度来谈。
那么，东航自己给股市投资者发布的消息有多少呢？这些年我经常到许多投资者访问的雅虎财经上跟踪东航的消息，东航以前发消息大概为一个月一条，到最近几年是每6个月发布一次半年财务报表，其它很少有什么消息。也就是说，有半年时间里，投资者会听不到公司的声音。
实际上，不只是东航，一般中国公司除了必须披露的信息（比如，财报、高管变动等）之外，基本都不告诉股市投资者有关公司的最近动态，比如，最新的项目、新签约的交易、商业发展计划进展、业绩预期。
相比之下，IBM自己发布的消息平均一天有2到3条，其它关于IBM的评论每天就更多了。微软平均每天发布一条消息左右。投行分析师、基金经理、行业研究师针对这些公司发布的分析报告就更多了。
通俗地讲，如果一个上市公司从市场上消失好几个月，投资者和分析师当然就会把你忘记，也没有理由去对你公司做新分析、新评估，股票无人问津、交易量低就毫不奇怪。而如果公司的投资者关系部门经常主动积极地向市场披露最近动态，你公司的名字就会经常出现在投资者眼前，自然带来更多关注，交易量就会上来。
事实上，股票估值和交易量通常是高度正相关的：交易量大的公司，市盈率通常更高。反过来，交易量低的股票，市盈率就更低。许多金融学的学术研究也发现，做产品广告比较多、在媒体曝光比较频繁的公司，不仅它们的产品销售会更多，股票估值、股票交易量也会更高。所以，管理公司市值的方式有很多种，但，你首先要引起投资者对你公司的关注，并进一步让他们有兴趣分析你公司，否则公司市值和流动性都会吃亏。
理论上讲，之所以公司主动披露信息、经常发布消息这么重要，是因为金融交易中存在固有的信息不对称。也就是说，公司内部人知道公司做的决策、发生的事情等，因此，知道公司前景的好坏；可是，外部投资者不知道。加上股票交易本身是最难的跨期价值交换之一，所以，信任和信心总是股市上最稀缺、最珍贵的，而增加信息披露的数量和质量，是公司能够主动降低信息不对称、提升信任与信心的主要方式。一旦跟投资者的关系理顺了，融资和市值就自然水到渠成。
今天我们讲的要点包括：第一，公司上市不只是敲钟。敲钟是上市过程的终点，但不是上市成功的标志。上市是否成功取决于今后漫长的市场沟通和市值管理。尤其不要在上市之前制造业绩顶峰，否则，投资者会记住你公司的。第二，敲钟之后，最糟糕的做法是平时在股市上不露面、等需要再融资才出现。那样的话，股票交易量少、估值也偏低。最好的做法是经常跟市场沟通，多披露、常披露，让投资者和分析师知道你公司的思路、规划和进展。最后，媒体曝光越多、产品广告越多，公司的市值估值也会越受益，道理在于这些方式也能帮助降低投资者与公司之间的信息不对称，强化股市参与者对公司的信任和信心。
（本文为喜马拉雅《陈志武教授的金融课》讲座文本）
陈志武经济观察报专栏作家
耶鲁大学教授，香港大学冯氏基金讲席教授。