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博时基金王俊：不懂的股票不要买人多的地方不要去
作者：经济观察网 2019-04-22 10:57
“不得贪胜，是中国围棋十戒里面的第一条，对于投资来说也是一样，先做到不亏钱或者少亏钱，再找机会把存量收益放大，才能最终制胜。”
博时基金研究部总经理王俊在读完韩国棋手李昌镐的自传《不得贪胜》一书后，做出如上感悟。
之所以如此感慨，还需追溯到过去十多年以来A股经历的几轮牛熊转换。历史表明，无论是恐慌大逃亡，还是波澜壮阔的牛市，投资者总是表现得如同羊群一般，只知道跟着前面的领头羊跑，贪婪地寻觅更美味的野草，不管前方有没有悬崖峭壁。
但这个行业最精彩的地方在于，总会有一些例外。王俊就是其中之一。
提起王俊，很多人都会想到他的成名之作——博时主题行业。该基金是市场上唯一一只连续九年跑赢沪深300指数的偏股混合型基金，累计12年跑赢沪深300指数，居偏股混合型基金之首。截至2018年四季报，其资产总规模已超过112亿元。王俊接手后的4年时间里，博时主题行业连续4年跑赢沪深300指数（2015年-2018年）。（数据来源：wind，自沪深300指数基日2004.12.31开始算起至2018年末）
亮眼的业绩背后，王俊丝毫不敢放松。他始终坚持着自己的投资“准绳”：不懂的股票不要买，人多的地方不要去。
百亿高起点
2019年，王俊走入他在基金行业的第十一个年头，这也是他在博时基金的第十一年。十一年的时间里，他先后在曾升、邓晓峰、温宇峰等优秀前辈的指点下成长，并逐渐从初出茅庐的研究员、金融地产与公用事业组组长、研究部副总经理，成长为公司资历最久的研究部总经理。
不得不承认，如今，王俊的投资风格透着浓浓的“博时范儿”。他身上诸多良好的投资习惯，有不少传承自这些前辈，如对价值投资的坚守、对宏观到个股估值变化的理解、对投资机会的洞察，以及多领域的持续学习能力等。
在经历邓晓峰等前辈指点和自身历练后，王俊已然具备成为一名优秀基金经理的潜力，只欠东风一缕。2014-2015年间，包括博时基金在内的大量公募的知名基金经理奔向私募。在此背景下，以王俊为代表的颇具投研实力的新人们获得了更多展示自己投资能力的机会。
2015年1月22日，三十出头的王俊以高起点出任基金经理，开始接管博时主题行业这只百亿级的价值旗舰产品。这只基金于2005年1月6日，曾先后由詹凌蔚、邓晓峰、蔡滨等知名基金经理执掌。
接管博时主题行业的四年以来，A股市场经历了2015年和2018年的剧烈波动，权益类产品管理的难度可想而知。王俊用“如履薄冰”来形容自己的工作状态。“尤其是2015年，这是我压力最大的一个阶段。”
但结果不负众望。2015-2018年，管理博时主题行业连续4年跑赢沪深300指数。Wind数据显示，截至2019年4月17日，王俊任职期间累计回报53.04%。
支撑王俊将产品管理到如今成绩的，有两大因素。“一是清晰的目标，我希望管理的产品能够持续跑赢沪深300；二是科学决策的依据，我们会认真分析行业或者个股赔率，不买贵的。”
除了博时主题行业外，王俊管理的博时新兴消费主题、博时沪港深优质企业、博时沪港深成长企业在其管理期间均取得了较为不错的业绩，任职回报率分别为44.3%、36.39%和20.1%。（数据来源：wind，2019.4.18）
投资最重要的事
“恐惧于贪婪是两个极端，多数时候钟摆应处于两极之间，但它在重点停留的时间并不长。唯有对内在价值有坚定的认识，才能当价格偏离价值时，坚持做该做的事。”
这是橡树资本创始人霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中提到的一句话。
这本书对王俊影响颇深。2015年压力最大的时候，他曾多次翻看此书，并在之后沉淀下来，坚持做自己认为投资中最重要的事：避免偏见、承受风险、均值回归。
在均值回归的过程中，王俊对人少的地方更感兴趣。相反，人多的地方要当心。“这是逆向投资的一部分。因为只要有足够的价值，人少的地方一定会变成人多的地方；但如果有瑕疵，人多的地方也会变成人少的地方。”
具体到投资决策的制定，王俊会关注三方面因素：股票好不好？股票贵不贵？市场在发生怎样的变化？
他表示，投资特别需要做的事情就是在估值上作比较。第一，从风险溢价和股票的估值角度来看，要思考当下环境是否有利于支撑估值。第二，从历史上来看，估值是怎样波动和变化的，而这些波动的背后蕴含的行业增长和生意模式的变化是需要清楚的。第三，需要做跨行业的比较。
“我特别享受股票从低于其历史平均水平到均值回归的过程。”王俊表示，他更偏爱那些EPS增长和估值同步提升的股票，并乐意在股票估值较历史平均水平更低时买入。在他看来，买上市公司EPS的增长或买竞争力的提升，可能短期无法在收入里体现出来，但长期会有好的收益。
王俊还强调，投资过程中，他的底线是不买看不懂的股票。2015年，有一只一度成为“股王”后又遭遇“滑铁卢”的教育股深受投资者热捧，但王俊最终因为“看不懂”而没有选择买入该股。“跑输市场是能力问题，但单纯为了业绩跟风买自己不懂的股票，这是在拿客户利益开玩笑，是职业道德的问题。”
为了保证在投资上的优势，王俊和他的团队还会不断地深入调研上市公司。“我现在在调研中更为关注上市公司的管理层对行业发展趋势和未来商业模式的看法，以及他们的应对之道，而不是关注短期的业绩。”
“投资就是一个比较性价比的过程。作为基金经理，核心工作是持续不断地提升决策质量。”王俊这样说。
未来的机会
2019年初以来A股上涨，引起众人关于牛市的想象。王俊认为，目前A股的真正牛市或尚未开始。“任何一个牛市的到来都需要盈利去支撑，从未来一年来看，经济的总需求已大概率确定是往下走的，在这过程中，企业的盈利也会受到压力。从‘宽货币’到‘宽信用’角度来看，宽信用在今年1月份已经能确认。但对于经济的企稳，预计要在今年四季度或者明年一季度才能确认，届时若A股在估值上与现在变化不大(沪深300的市盈率在10倍-12倍左右的区间)，那时便能确认是牛市开始。”
虽然认为A股短期存在诸多不确定性，但未来三年，股票或将逐步成长为最好的一类资产，对此，王俊毫不怀疑。
他分析，过去20年股票最大的对手是房地产。然而往后看，房地产或将不再是股票的对手。一方面，房地产投资回报率将逐步走低。从人口的驱动角度来看，新房的需求呈下降趋势。从购买力角度来看，现在和20年前居民的杠杆水平已经完全不同，购买力无疑将受到影响。此外，从房子未来能带来的回报角度来看，它的租售比已不具备吸引力。
另一方面，股票优势将更为凸显。目前股票估值足够低，投资环境也在在改善，包括上市公司质量明显提升、监管对投资者利益保护上升至历史最重要的水平、越来越多中长期资金进入A股市场。“第一，价格不贵；第二，质量越来越好；第三，买的人越来越多。”王俊如此概括A股资产的优势。
因为看好未来三年股票资产的成长性，王俊拟任管理的博时优势企业三年封闭灵活配置基金，将采用“三年定开+上市模式”，兼顾长期收益和流动性。王俊坦言，三年封闭期让他能以更从容的态度去选择优势企业，并尽量赚取较大的阿尔法，还能帮助投资者管住“追涨杀跌”的手。“历史规律统计，持有时间3年或者4年左右，盈利年化10%概率较大，跟牛熊周期规律基本一致。同时，3年期产品能够达到盈利概率与产品流动性的较优平衡。”
具体到未来三年A股市场的机会，王俊表示，他将从两个大的维度去挑选行业和公司。
第一个维度为寻找总量有增长的行业。王俊更看好总量增长来自于海外的公司，在他看来，中国的公司确实需要能够走到海外。其次，相对于toC，他更加看好toB，逻辑是在经济慢下来以后，企业会更加注重自身能力和效率的提升，这时候带来的toB机会比toC大，在toB的行业中他较为看好光伏行业。
第二个维度是寻找竞争结构有改善的行业，例如新能源（光伏、新能源汽车）、文娱、传统制造业全球布局等。“不过，我们关注行业的发展趋势和竞争格局，但不对特定行业做任何偏好取舍，归根结底还是要自下而上地选择优势个股。”
基金投资需谨慎
沈述红/文