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10月宏观数据：疲弱背后的积极信号 PPI正逐步企稳
作者：李晓丹 2019-11-18 17:14
除去季节性因素，10月的金融数据大幅波动，还是反映出需求疲弱。货币政策迅速做出调整：11月18日，央行通过公开市场开展1800亿元7天逆回购操作，中标利率下调至2.50%，利率下降了0.05个百分点。在财政政策方面，专项债仍然是稳定明年年初基建投资的重要手段。
经济观察网 李晓丹 贾新荥/文 除去季节性因素，10月的金融数据大幅波动，还是反映出需求疲弱。货币政策迅速做出调整：11月18日，央行通过公开市场开展1800亿元7天逆回购操作，中标利率下调至2.50%，利率下降了0.05个百分点。在财政政策方面，专项债仍然是稳定明年年初基建投资的重要手段。
10月CPI环比上涨0.9%，同比大幅上升至3.8%，创下新高。随着生猪养殖利润大幅提升，生猪出栏量可能在今年年末出现恢复，带动明年下半年猪价见顶回落。PPI的走势也需要持续关注，在需求疲弱的情况下，当前PPI逐步企稳是积极信号，PPI下行接近尾声也及时削减了市场的通缩担忧。
由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月进行一次。本次共有34家机构参与月度宏观数据预测。
猪价推动CPI环比上涨
CPI公布值（同比）：3.8%
CPI预测值（同比）：3.5%
海通证券宏观分析师宋潇点评：
10月CPI环比上涨0.9%，同比大幅上升至3.8%，创下新高。食品方面，猪价继续大涨，贡献CPI环比近九成涨幅，而消费替代也助推其他肉类价格上涨，但鲜果和蔬菜供应充足，价格均出现下跌，10月食品CPI环比上涨3.6%。非食品方面，国庆节出行增加，机票、住宿价格上涨，换季需求带动服装价格上涨，10月非食品CPI环比上涨0.2%。
受到供需失衡的影响，10月猪肉价格继续大涨，高频数据显示11月猪肉CPI同比还会进一步上升。9月能繁母猪和生猪存栏再创新低，考虑出栏时滞，明年二季度之前猪价都有上行压力。但当前生猪养殖利润创下历史新高，今年年末生猪产能或将逐步恢复，带动明年下半年猪价见顶回落。
PPI阶段性低点已现
PPI公布值（同比）：-1.6%
PPI预测值（同比）：-1.6%
国金证券首席宏观分析师边泉水点评：
10月PPI当月同比跌幅扩大，主要原因有两点：全球需求下行导致的主要工业品价格下跌以及去年整体基数偏高。从环比来看，煤炭开采和洗选业（-0.1%）跌幅收窄，石油、煤炭及其他燃料加工业（0.8%）由跌转涨，化学原料及化学制品制造业（0.1%）价格上涨，非金属矿物制品业（0.4%）价格上涨，黑色金属冶炼及压延加工业（-0.3%）价格下跌，有色金属冶炼及压延加工业（-0.3%）价格由涨转跌。
随着逆周期调节力度的加大，国内基建稳增长对于水泥、钢铁、煤炭等工业品需求有所上升；在中国经济企稳的带动下，欧元区和日本经济可能改善，且明年下半年美国经济逐渐企稳，原油需求回升叠加供给端收缩将支撑工业品价格。PPI同比将在今年11月之后开始企稳逐步回升，但整体回升幅度不会太大，预计在0值附近震荡。
企稳仍需时日
PMI公布值：49.3%
PMI预测值：49.5%
国盛证券首席宏观分析师熊园点评：
10月制造业PMI指数49.3%，较前值49.8%超预期回落，这背后季节性因素或不是主要影响，回落主因经济下行压力仍大，生产需求较为疲弱。其他分项来看，10月进口指数基本稳定，新出口订单指数大幅回落，反映全球经济持续放缓与前期关税的影响显现；价格指标重新回落，10月PMI出厂价格指数、原材料购进价格指数分别较前值回落1.9、1.8个百分点，背后有沙特原油复产影响，也反映内外需仍疲弱。
值得注意的是，制造业产成品库存指数46.7%持续回落，反映工业企业仍处在去库存过程中；10月制造业从业人员指数回升0.3个百分点，结合近期调查失业率维持在5.2%左右来看，近期就业形势基本保持稳定。
房地产韧性仍存
固投公布值（累计同比）：5.2%
固投预测值（累计同比）：5.4%
中泰证券首席宏观分析师梁中华点评：
2019年10月固定资产投资累计同比增速再度回落至5.2%，较前9个月继续回落0.2个百分点。其中，基建投资（不含电力）增长4.2%，回落0.3个百分点。如果到明年春节后才能发行专项债，中间有大概4个月的发行空档期，对基建投资会构成压力，影响稳增长的效果。制造业投资增速2.6%，边际有所改善，但仍处于低位。房地产开发投资继续回落至10.3%，销售面积增速由负转正至0.1%，之前高周转模式下开工销售多，今年施工大幅攀升，是房地产投资最重要的支撑。
今年以来棚改刺激政策在退潮，房地产投资和销售增速下行较慢，主要来自于追涨杀跌带来的惯性需求，而且10月在融资偏紧的情况下，还受到开发商“以价换量”策略的影响。随着房价走平、甚至下跌的城市开始增多，限售房陆续“解禁”，房地产增速后续会降得更快。同时外需方面也很难有大的改善，经济依然面临较大下行压力。
信贷结构持续改善
信贷公布值：6613亿元
信贷预测值：8161亿元
民生证券首席宏观分析师解运亮点评：
10月，人民币贷款增加6613亿元，同比少增357亿元。信贷回落主因居民短期贷款和企业票据融资，前者新增623亿元，系过去三年同期最低，同比少增1284亿元；后者仅新增214亿元，同比少增850亿元。企业中长期贷款同比多增787亿元，为10月信贷亮点；其次是信托贷款和委托贷款，得益于低基数，分别同比多增649亿元和282亿元；非银机构贷款同比多增1391亿元。居民中长期贷款、企业短期贷款、企业债券融资等项目基本保持平稳。
10月信贷大幅收缩，一是10月为信贷小月，出现季节性回落；二是8至9月信贷均超市场预期，与银行在贷款利率换锚前抢先放贷有关，10月LPR已成为新锚，银行抢放贷行为结束；三是前三季度累计新增贷款已达13.6万亿元，银行年内剩余额度不多，制约银行信贷投放。此外，在债务密集到期、销售下滑的背景下，房地产企业融资较为艰难，房企融资下滑对信贷增量形成明显拖累。
M2回升保持平稳
M2公布值（同比）：8.4%
M2预测值（同比）：8.4%
方正证券首席宏观分析师陶川点评：
10月央行加大了公开市场投放力度，尤其在没有到期的情况下新作了2000亿元的MLF，当月基础货币净投放为半年来新高，并且叠加去年10月的低基数，使得10月M2同比增速持平于9月的8.4%。存款方面，10月新增人民币存款较去年同期减少1163亿元，除了非银存款较去年同期多增外，居民存款大幅减少是主因，企业、政府的存款也少增。鉴于到当前CPI上涨下居民的理财的实际收益几近于零，未来居民存款的流失或制约M2进一步回升的空间。
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李晓丹经济观察报部门主任
宏观经济研究院秘书长