今年以来，在多重因素的影响下，债券收益率延续下行趋势，债券市场走出一波牛市行情。放眼下半年市场，在国内外复杂的宏观环境下，债市将如何演变？又有哪些投资机会和风险值得我们关注？近期，在中欧基金2024年中期策略会上，中欧基金固定收益投资部总监陈凯杨分享了他对下半年债市的看法。

中期利率中枢仍有下行空间

今年上半年债券市场经历了一轮快牛行情，陈凯杨指出，相对偏弱的基本面和宽松的货币政策以及高息资产的供需失衡是本轮行情的主要原因。他认为，由于高息资产供给不足，保险、银行、理财和基金均面临严重的资产荒。和利率债相比，信用债的行情更为极致，信用利差、等级利差、期限利差、品种利差均出现大幅压缩。

展望下半年的宏观和利率环境，陈凯杨指出，从中期角度来看，在地产下行的周期下，宏观的主要矛盾在于高杠杆下债券的可持续性，其中居民部门和地方部门会更加突出。不过，从国际比较来看，国内中央政府部门的杠杆率偏低，还有进一步加杠杆的潜在空间。但国内财政政策侧重于供给端，虽然短期能一定程度上提振基本面，中期程度上则会进一步加强逆全球化过程中国内面临的产能过剩压力。

在这样的宏观环境下，陈凯杨表示，中期的利率水平需要匹配中期宏观面临的主要矛盾。由于当前的负债端的债务存续性内生要求低利率环境的延续，同时考虑到资产端的基本面趋势，中期利率中枢有望进一步向下，整体利多债市的格局不变。

藏器于身，待时而动

谈及下半年的投资策略，陈凯杨用八个字来形容：“藏器于身，待时而动”。具体而言，陈凯杨表示，今年上半年的债市行情是超预期的，整体固定收益类产品的收益率表现也都不错。在下半年的操作上，要做到战略上不逆势，战术上不对抗。一方面，宏观的基本面环境仍然是利多债市，利率的下行趋势预计延续，未来货币政策或终将顺应趋势。另一方面，机构负债成本约束的加强决定了阶段性的市场博弈和灵活交易的市场格局，而央行对于收益率曲线的逆调控则强化了这一点，债市的短期波动预计会加大。

陈凯杨总结道，面对这样的市场环境，未来投资上要在波动中强化交易，同时围绕收益率下行的大趋势择机加强配置。在投资策略方面，陈凯杨表示，建议关注中短端的配置价值以及中长久期资产的交易价值。

塑造“会跳舞的大象”

在本次策略会上，陈凯杨也对中欧固收团队做了全面的介绍。陈凯杨指出，进入低利率时代，固收投资也必须相应做出迭代，不断提升做精做优的水平，帮助投资者的持有体验更稳更优。他希望中欧基金的固收团队能成为“会跳舞的大象”。既能够做到风险来临时稳如泰山，又能够在机会来临时灵活入水，力争给投资者提供稳定且可持续的投资回报。

在团队建设方面，陈凯杨介绍到，目前的中欧基金在固定收益投资决策委员会下，设置了固收投资部和信用研究部两个一级部门。一方面，固收投资部在架构设置上配齐现金及短债组、利率组、指数组、信用组、混合资产组五个投资策略组，外加上一个提供海内外宏观总量、中观行业、衍生品及量化等研究支持的研究组。另一方面，同属于一级部门的信用研究部保持信用研究的独立性，既帮助投资团队发现信用投资机会，更能够成为投资团队的“看门人”。此外，还有其他如固收交易团队、风控团队和投资运作团队提供相应的支持。

在投研体系的建设上，陈凯杨特别强调了固收投研决策体系的工业化能力建设。一方面，固收投研决策的流程具备标准化和透明化的特点；另一方面，注重团队合作，将自下而上的全员研究和自上而下的固收投委会集体决策指引相结合。此外，在产品设计和开发上，非常注重负债端的个性化需求，来匹配相应的投资策略和具备专长的基金经理。陈凯杨表示，中欧固收团队希望通过构建更加工业化的投研决策体系，输出更加稳定的投资结果。

据了解，目前中欧固收团队共有49人，由具有26年证券从业经验的邵凯领军，各细分策略负责人均拥有超过12年以上的从业经验。在产品线建设上，中欧固收团队已构建起全面丰富的固收产品线，覆盖货币基金、同业存单、短债/中短债基金、中长期纯债基金、被动指数债基、一级债和二级债等，致力于满足投资者稳健投资的需求。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。