刚刚过去的2025年，无疑是黄金闪耀的年份——伦敦现货黄金收官于4300美元/盎司附近，全年上涨65%，创1979年以来的最大年涨幅。黄金的“硬通货”魅力在这一年展现得淋漓尽致。

2026年伊始，黄金价格继续加速上行，伦敦现货黄金一路冲高，不断刷新市场对金价的认知，最高接近5600美元/盎司的历史天价。但1月29日金价触顶之后，便迎来大幅坠落，随后在5000美元/盎司附近进入震荡整理阶段。

当市场目光纷纷聚焦于K线图上那根一路昂扬的上涨曲线，感叹这场波澜壮阔的牛市行情时，身处市场洪流中的普通投资者，其真实体验却远比K线背后的“涨”“跌”二字更为复杂。他们的坚守与犹豫、盈利与亏损、狂喜与焦虑，共同勾勒出这场牛市狂欢背后，一幅冷暖自知、五味杂陈的收益图景。

站在2026年的开端，面对黄金市场突如其来的大波动，投资者心中有着相同的困惑：当下还能投资黄金吗？应该选择怎样的投资方式才能趋利避害？高位回调之后，黄金市场蕴藏更多的是机会还是风险？

投资者众生相

黄金市场的这波持续上涨行情，牵动着无数投资者的神经。从2025年一路高歌到2026年初冲高回落，金价每一次跳动都关乎普通投资者的收益与决策，有人借势资产翻倍，有人高位入场陷焦虑，也有人因犹豫错失良机，演绎着迥异的投资境遇。

1993年出生的雪棣，是福建一家互联网知识服务公司的从业者，也是这波金价上涨行情中的“幸运儿”。他亲历了国内金价从每克500元、600元逐步攀升，直至突破1200元大关的过程，而提前布局与长期坚守，让他收获了丰厚的投资回报。

不同于多数投资者追逐短期增值的心态，雪棣从入场之初，就将黄金的“保值属性”放在首位，选择通过银行积存金的方式分批买入，持续“囤金”沉淀资产。据他透露，截至目前，自己累计投入的本金已达280万元。得益于较早的入场时机，在2026年1月下旬金价触及历史性高点时，他的黄金账户市值最高突破560万元，浮盈一度接近300万元，实现了本金翻倍。“投资要讲究多元化，尤其是在当前资产收益率普遍下行的环境中，黄金对我来说无疑是一个优秀的、能够穿越周期的资产配置选择。”在雪棣眼中，黄金不是短期博弈的工具，而是“一种值得等待的资产”。

然而，历史新高附近涌动的不只是财富，还有焦虑与踌躇。与雪棣的从容形成鲜明对比的，是更多在牛市后半程才鼓起勇气入场的投资者。

“90后”宝妈石悦的经历颇具代表性。“900多不敢上车，1000不敢上车，1100了还在观望，1200鼓足勇气上车就被‘挂树上（高位套牢）’了。”石悦说。她在2026年初金价高位入场后，经历了痛苦的金价下跌过程。为了摊薄成本，她从1230元/克的价位一路补仓至1120元/克，但成本均价仍高达1185.73元/克。截至2026年2月3日，短短几个交易日，石悦的积存金账户浮亏已过万元。

“被套太多已经有点害怕了，怕越补价格越低，尤其是有观点说金价每克还要跌到800元到900元，就更慌了。”她坦言，近期因为黄金投资的事情，自己经常失眠，满心都是解套的期盼。为了摆脱当前的困境，石悦反复斟酌，在投资社区，她列出了“补仓、割肉、躺平”三种方案，字里行间充满了高位套牢后的迷茫与纠结。

相较于石悦高位入场的被动，90后田蕊的遗憾，则源于一次“擦肩而过”的机会——那套她曾经唾手可得、如今却无力承担的结婚“三金”。

田蕊从事新媒体编辑工作，日常会接触各类财经资讯，却唯独在黄金投资上缺乏敏感度。她特意整理了一组数据，清晰地记录下金价三年来的巨大变化：2023年1月25日，国内某品牌足金饰品价格为553元/克；而到了2026年1月25日，同品牌足金饰品价格已飙升至1553元/克，三年时间价格涨了接近3倍。

田蕊告诉记者，三年前她正筹备婚礼，彼时她准备了6万元预算，甚至已经在某品牌门店挑好了心仪的款式，可就在付钱的那一刻，她却犹豫了。“当时没有任何投资黄金的意识，家里人也说金价后面会降，让我再等等，我就真的没付款。”田蕊回忆道。

当初准备的6万元预算，三年前能买到110克左右的足金，而按照现在约1500元/克的价格计算，连买40克都勉强。那种“曾经触手可及，如今高攀不起”的怅然一直萦绕在田蕊的心间。她的话语中，满是遗憾与无奈，也道出了无数因犹豫而错失低价购金机会者的心声。

雪棣的从容、石悦的焦虑、田蕊的遗憾，三名投资者的不同遭遇，正是当前黄金市场的一个缩影。金价的持续上涨，既承载着部分投资者的财富梦想，也给部分投资者带来了焦虑与遗憾。

定价逻辑生变

2025年，全球黄金市场迎来爆发，需求激增与金价飙升形成双重热潮。

持续的经济波动与地缘政治风险已然成为“新常态”，在此背景下，消费者与投资者纷纷将黄金作为避险保值首选。全年黄金投资需求持续凸显，投资者通过各类渠道争相配置黄金，其他细分领域需求同步发力、形成支撑，最终推动金价史诗级飙升。

世界黄金协会发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，2025年全球黄金总需求达5002吨，创历史新高。持续的地缘政治和经济不确定性推动了黄金投资需求的大幅攀升，这令全年黄金需求总金额达5550亿美元。

同时，全球黄金投资需求增至2175吨的里程碑水平，成为推动2025年黄金总需求刷新历史纪录的主要驱动力。全球范围内，寻求避险和资产多元化的投资者大量涌入黄金ETF（交易型开放式指数基金），全年净增801吨；另一边，实物黄金投资需求也保持强劲，全球金条和金币需求达到1374吨，按价值计为1540亿美元。

此外，2025年，全球央行购金需求依然保持高位，官方机构增持863吨黄金。尽管全年需求未能突破此前连续三年年均超1000吨的水平，但央行购金仍是2025年全球黄金需求的重要推动力，为整体需求提供了增量。

截至2025年末，黄金已经连续上涨三年，价格上涨3倍。在中金公司研究部大类资产配置研究负责人李昭看来，近几年黄金的定价逻辑与边际定价者发生了重大变化。

他指出，在2022年之前，黄金价格主要与美债利率负相关，定价逻辑为美债利率是持有黄金的机会成本，因此利率越低，黄金价格越高。但在2022年之后，黄金与美债利率基本脱钩。与此同时黄金与美国债务规模、赤字水平、全球央行的购金数量的正相关更为明显。

华安基金指数与量化投资部首席黄金研究员周泓灏分析称，2025年黄金投资市场的增量资金来源更加丰富。黄金的定价逻辑，从2005—2021年以北美投资需求主导，基于美元和美债利率定价；发展到2022—2024年以央行购金需求主导，主要基于“去美元化”配置需求；再进一步演化为2025年亚洲投资需求、北美投资需求、央行购金三足鼎立的局面，增量资金来源持续丰富，也推动了黄金定价逻辑的多元化。

繁荣中的关键信号

2026年伊始，国际贵金属市场上演“过山车”行情。国际金价在延续前两年涨势基础上，1月底一度飙升至超过5600美元/盎司的历史巅峰，随后在短短数日内大幅跳水，累计跌幅一度超过20%。

面对黄金市场剧烈波动，投资者普遍关心的是，金价未来走势究竟是涨是跌？黄金资产还值得配置吗？

进入2026年后，特朗普总统提名沃什为下一任美联储主席，黄金市场随之巨震。李昭称，这是因为沃什主张缩表，未来可能收紧美元流动性，甚至修复美元信誉，相当于动摇了过去几年黄金上涨的逻辑基础，黄金价格出现高位回落。

不过，李昭认为黄金牛市还没有结束，市场可能高估了沃什的“鹰派”程度，未来宽松预期大概率还会回归，支持黄金继续上涨。

在周泓灏看来，美联储的政策走向依然存在不确定性，货币政策会因为美国债务压力而最终“偏鸽”。尽管新任美联储主席有“鹰派”主张，但这些主张能否完全推行，取决于未来的宏观经济数据。虽然金价短期内受制于交易因素以及美联储政策预期的变化，但从中长期视角来看，全球地缘政治风险、债务问题以及货币体系的潜在风险依然存在，并且可能在美国11月的中期选举之前有所反复。这些因素决定了黄金的长期配置逻辑。

永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇判断，黄金和黄金股的长期投资价值及逻辑没有明显变化。往后看，白宫受国债利息支出压力影响，对降息诉求明确，而从新任美联储主席沃什的历史主张来看其对降息的支持值得期待。

乐观的海外机构将黄金的目标价，定在了6600美元/盎司之上。

摩根大通基本金属和贵金属策略研究主管 GregoryC.Shearer预计，今年央行和投资者的多元化配置需求将持续坚挺，足以推动金价在2026年底前升至6300美元/盎司，并在2027年进一步上行至约6600美元/盎司。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）将今年前三个季度黄金目标价从5000美元/盎司上调至6200美元/盎司；德意志银行最新报告维持黄金每盎司6000美元/盎司的目标价。

什么时候黄金牛市才会终结？李昭复盘过往五轮黄金牛市规律发现，美联储政策与美国经济状况是关键。本轮牛市终结或源于美联储结束降息、启动缩表，或因美国人工智能（AI）革命突破带动经济增长、降低通胀；目前两者均未出现拐点，因此黄金牛市仍有望延续一段时间。

根据中金公司统计，从过去50年黄金市场的运行情况来看，黄金牛市与熊市的总时长比例分别为55%与45%，单次牛市与熊市时长的中位数均为4.7年。因此，在经过3年黄金牛市之后，李昭认为不宜盲目押注黄金价格永远上涨，而应密切关注经济政策环境。当形势发生重大变化时，果断调整投资策略。在以往的黄金牛市中，不乏出现10%左右的回调。投资者应该做好仓位管理，采取定投、逢低增配的思路来投资黄金，减少追涨杀跌的操作。

刘庭宇则提醒，黄金的避险属性不代表价格不会大幅下跌，投资者需认清其风险收益特征，金价快速上涨时切勿盲目追高。普通投资者可通过定投黄金培养投资习惯、克服心理障碍；金饰品不宜作为投资选择，其买入价包含的工费和品牌溢价，在回收时通常无法体现。

（应受访者要求，文中雪棣、石悦、田蕊为化名）

（作者 陈姗）